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中金发布研报称,当前小鹏汽车-W(09868)港/美股股价均对应2025年1.6xP/S,维持跑赢行业评级,维持盈利预测。维持港股/美股目标108港币/28美元,较当前股价存40%/35%上行空间,均对应2025年2.2xP/S。公司公告2Q25业绩,2Q营收为182.74亿元,Non-GAAP亏损3.85亿元。规模效应带动毛利率同环比大幅改善带动业绩超出市场和该行预期。
中金主要观点如下:
2Q业绩超出市场预期,毛利率持续改善
公司2Q共交付103,181辆,销量继续创下季度新高,带动公司2Q实现营收182.74亿元。2Q综合毛利率为17.3%,同比+3.3ppt,环比+1.8ppt,其中汽车业务毛利率为14.3%,主因零件通用率、交付量及高毛利车型占比提升。费用端2Q控制良好,公司研发费用为22.1亿元,销管费用为21.7亿元。综合来看,规模效应带动毛利率持续改善、费控高效带动业绩超出市场和该行的预期,2Q公司Non-GAAP净亏损为3.85亿元,2Q24为净亏损12.2亿元,继续保持收窄趋势。
指引9月销量突破4万,将进入超级电动周期
近期公司全新车型P7
Next开启预售,新车全系搭载3颗自研图灵AI芯片,并搭载全域800V平台+5C超充电池,收获市场好评。公司指引3Q交付113,000-118,000辆,同比+142.8%~+153.6%,业绩会中公司表示9月起将实现月销持续破4万辆。该行认为公司将迎来全新的超级电动产品周期,4Q公司计划正式量产鲲鹏超级增程电动系列的首款车型,并逐步完成现有车型的一车双能版本切换。该行认为公司下半年推出的车型如P7Next等的定价都在20万元以上,有望带动盈利能力实现持续的环比改善,当前市场对于公司仍存在预期差。
打造全面的AI生态,关注海外市场进展
业绩会中,公司表示支持L4的车型规划于2026年量产,并计划在部分区域开始试点Robotaxi运营和服务,公司有望成为国内首家在前装量产上具备L4算力、软件、硬件及云端能力的车企。此外,公司新一代人形机器人取得突破,基于图灵芯片、VLA和VLM向初阶L4能力的可量产版本快速推进,公司计划2026年下半年实现量产。海外市场方面,公司上半年海外交付量超1.8万辆,同比增长超过200%。此外,7月公司首台于印尼本地生产的小鹏X9车型正式交付,标志公司正式开启了全球本地化生产战略;公司计划2H26全面完成鲲鹏超级电动及欧洲版本在全球海外市场的上市,大幅扩展全球可达市场规模。
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